深度剖析期货人的四层认知进阶之路

  在期货交易的复杂世界中，参与者的认知水平犹如层层阶梯，深刻影响着交易成败。一般而言，期货人需要历经以下四层认知的磨砺与升华。

  最基础的一层认知，是那些迷信纯技术分析具有 “一招鲜吃遍天” 功效的人 。他们都觉得精通缠论，仅通过观察裸 K 线或均线，便能在期货市场稳赚不赔，坚信 “大道至简”。然而，这一认知层面虽看似抓住了交易的某种规律，实则过度简化了市场的复杂性。事实上，单纯依赖技术分析难以实现稳定盈利。这一层面就像一个筛子，将那些无知且傲慢、妄图走捷径、性格偏激又不服输的人，阻挡在成功的大门之外。

  当交易者突破第一层认知，便会迈向稍高的层次 —— 意识到结合基本面与产量分析的重要性。这里要明确，并非强调基本面凌驾于技术分析之上，而是两者同等关键。

  为了更好地理解，我们以螺纹钢这个期货品种为例。暂且抛开当下现货与期货的实际价格，假设现货市场的产量与存量总和为 100 万吨，可近月的 OPID 总持仓对应的标的却高达 200 万吨。此时，一个核心问题摆在面前：该做多还是做空？

  倘若你阅读过《你至少要理解了对冲基金是怎么赚钱的，再来谈自己作为散户该怎么通过金融投机市场赚钱 - 干货逻辑》一文，便会知道答案是做多。原因主要在于，这样的一种情况表明期货市场存在大量 “无货沽空” 现象。无货沽空者无法持仓至交割，必然提前平仓，而空头平仓的操作本质就是做多，这无疑为未来多头注入了强大动力。

  当然，这只是一个极端案例，旨在帮大家理解。现实中，期货市场近月总仓位通常接近或小于现货市场总存量。但如果交易者能够进一步探索当下市场需求，以及现货存量中有多少已在场外交易，便能大致估算出期货市场中无货沽空的仓位规模。

  投机，本质上是赚取信息差的收益。若不做好这些功课，就如同在交易战场上瞎了一只眼，而其他用心的交易者却在积极收集信息，如此一来，胜算自然渺茫。

  因此，从这个方面看，适合参与期货交易的人群，往往是身处行业前线的人员。比如螺纹钢、铁矿石的供应商或采购方，以及农产品行业的从业者，他们凭借对市场的深入了解，在做好合理风控的前提下，利用工作之余参与期货交易，具有一定优势。

  我常常劝诫那些只因期货杠杆高、幻想一夜暴富而盲目入场的人，一定要保持理性。通常来说，期货仓位设置为股票仓位的十分之一，才较为合理。

  当你好不容易通过努力和人脉获取市场产量的第一手数据，感觉似乎踏入了期货交易的赛道，但接下来要讲述的内容，会让普通业余散户深切感受到与职业交易团队之间那令人绝望的信息差鸿沟。即便掌握了基本面数据，在主力面前，依然可能不堪一击，这便是第三层认知。

  比第二层认知更进一步的，是懂得分析主力仓位。在期货市场中，常听到 “主力知道你的底牌”，但这所谓的 “底牌” 究竟是什么？为何散户大多难以逃脱失败的命运？

  很多人猜测是总资金、止损线或者挂单，但答案其实比想象中简单得多 —— 那就是是不是具备交割资格。大多数散户不具备交割资格，而只要主力掌握某个合约中无交割资格账户的总仓位，便能精准实施收割策略。

  以国内大宗商品期货交易流程为例，我们在期货软件上发出开单指令后，指令首先会传至所开户的期货公司，然后由期货公司传递到交易所，即本质上是期货公司代我们在交易所开单。

  期货公司除了传递指令，还有一项重要任务：在特定条件下代替用户强制平仓。常见情况有两种：一是账户保证金不足，即遭遇 “逼仓”；二是临近交割日，账户若没有实物交割权限，且未主动平仓，期货公司会在规定时间点强制平仓。

  我们着重关注第二种情况。期货公司必然知晓哪些账户有交割资格，哪些没有，并且它们之间还会共享这些信息。

  一旦因临近交割日，无交割权限的账户被强制平仓，就会直接按对手价（对手通常是有交割资格的账户）成交。此时，对手挂出的任何价位，被强制平仓的一方都只能无奈接受。曾经震惊市场的原油宝事件，原油价格暴跌至 -37 美元，背后便是这种机制在作祟。

  主力的操作策略并不复杂：只要有无交割资格的账户开单，无论做多还是做空，无论价格如何，主力都会成为其对手盘。随后，主力计算总仓位中无交割资格仓位的多空情况。

  假设最终无交割资格的多头总仓位较多，即无交割资格仓位净头寸为多头，这便是主力锁定的收割目标。

  为了便于理解，我们假设期货市场中仅有一个主力机构具备实物交割权限，其他皆为无实物交割权限的散户。只要有散户开单，主力必定成为其对手盘。

  例如，散户共开多单 1000 手，空单 800 手，那么无交割权限净头寸为多头 200 手（1000 - 800）。相应地，主力则开空单 1000 手，多单 800 手。

  可能有人会问，若散户提前平仓，且相互成为对手盘，情况会怎样？主力可以再一次进行选择不主动平仓，或者将平仓单挂在远离现价的位置。由于散户多单比空单多 200 手，当 800 手多单与 800 手空单相互平仓后，剩下的 200 手多单便找不到对手盘（此时唯一能承接的只有主力）。

  接着，主力可以同时对多单与空单进行减仓操作，清掉所有多单与 800 手空单，仅保留 200 手空单。这一过程中，主力同时操作多空单，多空力量相互抵消，虽不可能会引起市场价波动，但成交量会明显上升，OPID 总持仓也会大幅下降。

  此时，市场仅剩下主力的 200 手空单与散户的 200 手多单。主力因具备实物交割权限，且清楚对手（散户）没有此权限，便可以将平仓做买价挂至极低水平，具体价格取决于其贪婪程度。

  手持多单的散户面临两难选择：要么按主力挂出的对手价成交平仓，要么等待期货公司强制平仓，而无论哪种选择，都正中主力下怀，完全按照主力预期的价位成交。

  这就解释了为何临近交割日时，期货价格有时会与现货价格会出现反常背离，以及期货龙虎榜前十大席位中，同一机构为何常常同时位居最大多头和最大空头。

  从主力视角来看，当散户一边倒的看多或看空时，最有利于其实施收割策略。因为此时无交割权限净头寸较大，主力盈利空间广阔。例如，若市场中 90% 无交割权限的散户做多，仅 10% 做空，那么无净头寸相当于散户仓位的 80%，这部分散户大概率会被主力收割。

  所以，在期货交易中，与大多数散户反向操作往往是明智之举。很多时候，现货市场看似一片大好，众人纷纷涌入做多，结果却大多亏损惨重。

  以上为简化模型，现实中有交割资格的账户并非仅有一个。若有其他有交割资格的账号去参加了，主力又该如何应对？

  若主力本身是该品种的做市商且为最大庄家，解决办法相对简单，后续会在其他文章中阐述。若不走做市商途径，主力也有保守策略。

  首先，计算其他有交割资格账号仓位的多空差值，即有交割资格仓位净头寸。假设该净头寸为空头，主力在前期清仓基础上，相应减少部分空头仓位，让出一部分盈利空间给这些有交割权限的多头。

  通常情况下，其他有交割资格的机构不敢与主力过度争抢利益，因为主力若同时掌控现货市场与做市商角色，拥有诸多手段应对竞争对手，这一点也会在后续文章中详细解读。

  通过对主力精准收割散户过程的剖析，我们清晰地看到，主力仅需掌握仓位数据，便能在这场博弈中占据非常大的优势，其盈利多寡，很大程度取决于盲目入场的散户数量。对于散户而言，想要从主力手中盈利近乎不可能，更多时候只能从其他散户手中获取利润。

  那么，散户就毫无办法了吗？并非如此，放弃一夜暴富的幻想，采用对冲方式盈利，便是迈向第四层认知的关键。

  在期货交易的高阶认知层面，交易者开始运用量化交易工具，实现期货与期权的对冲套利，放弃一夜暴富的不切实际幻想，转而追求风险无限接近于 0 的高频套利。

  我见过太多散户，仅凭对缠论的一知半解，或者略懂裸 K 线分析，就幻想在期货市场实现稳定盈利，而这些人恰恰是主力最容易收割的对象。

  真正的期货高手，会利用多个市场进行对冲套利，捕捉无风险利润。其中，量化交易和高频自动化交易是常用手段，尤其是期货市场与期权市场的对冲套利交易。

  在期货交易领域，如果不了解期权，就如同盲人摸象，无法全面、深入地理解市场，甚至连基本的复盘工作都难以完成。只有通过构建科学的对冲套利体系，运用量化工具，才能在复杂多变的期货市场中，开辟出一条相对稳健的盈利之路。

  所以我强烈建议我们大家阅读以下这篇，全面理解期权，理解量化交易是怎么来实现的：

  金融与市场经济的奥秘（5）——你相信期货也能无风险盈利吗？手把手带你理解期权，期货与期权的对冲套利（2024年9月17日修改）

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